经济观察网 记者 牛钰 9月28日，在由清华大学五道口金融学院主办，国际金融与经济研究中心（CIFER）承办的清华五道口首席经济学家论坛上，中金公司首席策略师缪延亮就中国实现引领式创新所面临的机遇与挑战发表了深刻见解。

缪延亮认为，当前国内引领式创新面临新的机遇。一是在AI（Artificial Intelligence，即人工智能）时代，大国在创新过程中有规模优势，比如有更丰富的应用场景、更多样的需求；二是政府资金的大力支持为创新活动提供了坚实的后盾。

在机遇背后，挑战也同样不容忽视。

缪延亮称，在2018年以前，AI领域风险投资的募集资金规模达200多亿元，但最近有所下降。这是因为股权市场投资的“募投管退”环节都面临一定挑战：

在募资环节，民营机构和私人的出资比例下降。根据清科上半年的统计，政府和国资背景的LP（有限合伙人）占比超过80%。

在投资环节，国资背景的容错能力和高净值人群有所不同。国资投资更偏好于硬科技和卡脖子技术，而在软创新方面的投资相对不足。此外，不同阶段的投资偏好也呈现出明显差异。种子期的投资比例在最近几年逐渐下降，占比不到10%，对初创企业的投资也呈现下降趋势。相反，扩张期和成熟期公司的投资越来越多，接近五成。这种投资偏好的变化，可能会导致创新链条的断层，影响创新成果的转化和产业化。

在管理环节，2023年底，全国的产业引导基金数量已经达到了2086家，募资规模超过10万亿元。去年新成立的产业引导基金80%是县、市级的产业引导基金。

在退出环节，中国风险投资的退出环节主要靠IPO（首次公开募股），IPO退出环节占30%到50%；而发达国家的退出方式主要靠并购，IPO占比不到10%。

应对当前股权市场投资面对的挑战，缪延亮提出如下建议：

第一，更好地发挥政府的作用，发展和壮大耐心资本，扩大长钱，比如养老金、保险、社保资金。但是长钱要长投，需要有一个制度环境，比如加长考核周期，放宽投资限制，提高监管的包容性等。这不是说政府投钱就是最好，政府可以不直接投资而是提供担保，更能放大资金的杠杆效应。

第二，畅通资本市场的退出机制。近日资本市场重现繁荣，对风险投资退出起到很重要的作用。在促进IPO市场繁荣之外，可以鼓励开展二级基金，比如S基金（Secondary Fund，指专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品）。此外，还可以开展更多鼓励并购的措施。

最后则是加强投资者保护，加大反欺诈的惩罚力度。资本市场发展需要投资与融资并重，资本市场最本质的问题还是需要让投资者获得回报。投资者获得回报才能让“募投管退”四个环节全部融会贯通，活跃起来。