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经济,觅周期

导读 伍戈/文 【预见经济:七月】若是周期,理应收敛。内需方面,地产新政虽有短期脉冲,但未改房价单边预期,土地流拍率还在抬升。基建等项目...

伍戈/文 【预见经济:七月】

若是周期,理应收敛。

内需方面,地产新政虽有短期脉冲,但未改房价单边预期,土地流拍率还在抬升。基建等项目收益率持续下降而利率成本调整有限,地方债发行及实物工作量进度仍有掣肘。“6.18”销售额首次呈现负增长,与PMI从业人员指标降至历史同期最低等现象相互映射。

海外方面,即便联储开启降息,但历史来看,特朗普政策的不确定性往往主导避险需求,反而推升美元。相比新兴市场货币,年初以来人民币对美元贬值幅度较小,稳定的同时也积累了未来的调整空间。新出口订单仍在历史季节性水平之上,短期支撑外需韧性。

价格方面,汽车、家电等耐用消费品价格环比均显著回落至历史同期最低位,房租环比也降至历史同期最低位。弱需求格局之下,油价等上游成本冲击难以传递到下游。尽管猪价等对下半年CPI的支撑增强,但仍难打破微观主体审慎预期与整体价格的负向循环。

政策方面,地方财政压力约束其支出强度,央行借券影响长端利率下行预期。若二季度GDP增速与年度目标有差距,历史经验则预示逆周期政策存在加码概率。但“固本培元”理念之下,即使发力其程度或是温和微调。居民提前偿还房贷延续,货币信贷仍趋收缩。

图. 重塑周期:打破价格负循环是关键

来源:WIND,笔者测算

注:价格为GDP平减指数;90年代降息指贷款基准利率,赤字率为狭义范畴;近年降息指逆回购利率,赤字率为广义范畴。

风险提示:预期非线性变化。

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