王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待二季度及6月中国经济数据？

A：二季度及6月中国宏观数据继续呈现出生产强、需求弱的特征，分化更加显著。分行业看，除了农林牧渔增速有所回升外，制造业增加值增速仅由一季度的6.4%回落至6.2%，相对而言是表现最亮眼的行业。同时，我们在居民收入和信心层面看到了进一步走弱的信号，亟需各项制度性和逆周期政策的支持。

居民部门的弱势主要体现在以下几方面：

一是收入增长降速。二季度居民可支配收入同比增长4.5%，是除去受疫情封控影响最大的三个季度（2020年一季度、2022年二季度和四季度）外的最低增速。其中，对居民收入拖累最大的是财产性净收入。二季度居民财产性净收入同比增速降至0.9%，创下2014年有数据以来的最低水平。财产性收入的下降主要体现了基金及理财产品收益率的下行、房租下降等因素。

二是消费偏弱。6月社会消费品零售总额同比增速已经降至2%，二季度整体增速仅为2.6%。尽管社零中除了居民零售和餐饮支出，还包括了企业和机关单位的零售餐饮支出，后者可能拖累更大，但今年618电商数据也表明居民消费进一步降速。值得注意的是，根据统计局城乡一体化调查，二季度居民边际消费倾向（居民消费支出/可支配收入）较去年同期进一步上升，是仅次于2021年同期的疫情后同期次高值。这表明当前制约消费的主要因素是收入而非意愿。

三是居民提前还贷可能再次上升。二季度居民部门新增信贷1300亿元，仅为去年同期的12%，是2007年以来的同期最低水平。尽管二季度房地产市场整体依然偏弱，但在中央及地方一系列政策刺激下，新房特别是二手房市场成交有所回暖，新增居民信贷需求应该是有一定支撑的。根据RMBS的早偿数据，二季度居民部门提前偿还按揭贷款规模再次上升。这一方面是因为随着利率的进一步下行，存量按揭贷款利率与新发放按揭贷款利率、居民理财产品收益率的利差再次拉大，财务上提前还贷更加划算。另一方面也与居民预期转弱，进一步缩减债务有关。

居民消费需求是一个经济体最重要的终端需求。二季度数据表明，居民部门收入和信心进一步走弱，亟需通过收入分配改革、降低存量按揭利率等方式，提高居民收入、缓解居民债务负担。

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