王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读美国5月通胀数据和降息前景？

A：6月13日，美国劳工部公布5月通胀数据，5月CPI同比3.27%（预期 3.4%），环比0.01%（预期0.1%）；核心CPI同比3.42%（预期3.5%），环比0.16%（预期0.3%），均低于预期。

分项数据来看，受油价下跌影响，能源分项环比大幅下跌2.08%。虽然二手车分项环比有所回升，但核心商品环比负增长的状态没有改变。房租分项环比略有回升，房租去通胀进程有所停滞。去除房租外的超级核心服务部分，从上个月的环比增加0.42%大幅回落至-0.04%，大幅低于市场预期，也是通胀数据低于预期的主要原因。背后主要是机票价格分项环比大幅下降3.6%和汽车保险分项从上个月的1.76%大幅下降到-0.12%。

对本月通胀数据我们持谨慎乐观态度。乐观的部分是核心商品环比负增长的趋势没有改变，汽车保险分项对核心服务的支撑趋于减弱；谨慎的部分在于一方面机票价格分项大幅偏离季节性与基本面情况，并不可持续；另一方面房租分项去通胀的幅度仍然具有相当的不确定性。考虑到下半年通胀数据将面临低基数，通胀同比数据或许不会如此乐观，距离美联储2%的通胀政策目标仍然相距甚远。

事实上，市场所期待通胀回落、就业走弱目前都呈现出方向确定但速度不尽如人意的状态。通胀难以观测到明确的回落路径，就业也难以确定市场走弱的拐点，这就掣肘了美联储进行降息的空间，也导致美联储难以给市场持续的降息指引。通胀和就业数据的反复必然带来降息预期和资产价格的高波动。本轮通胀数据后，市场定价美联储第一次降息将出现在9月，年内降息接近两次。凌晨2点公布的美联储议息会议文件也公布了美联储委员降息预期点阵图，相较3月上调年内降息次数至1.5次。美联储与市场的交易预期逐渐交汇，市场数据路径也逐渐明晰，也意味着市场继续交易预期差的空间逐渐收窄。