蒙牛奶酪业务的整合终于靴子落地。

6月12日晚间，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（600882.SH，下称“妙可蓝多”）发布公告称，将以4.48亿元现金收购控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（下称“蒙牛”）所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司（下称“蒙牛奶酪”）100%股权。

妙可蓝多和蒙牛奶酪均为蒙牛旗下公司。也就是说，此次调整系蒙牛对其奶酪业务板块的重整，将奶酪业务“打包”到妙可蓝多这家上市公司，以此来解决同业竞争的问题。妙可蓝多方面称，此次调整意在通过充分利用各方优势资源，将各自现有奶酪业务进行融合，提质增效、协同发展，将进一步增强上市公司盈利能力及核心竞争力。

根据妙可蓝多披露，蒙牛奶酪年营收超过12亿元，但仍处亏损中。此次交易也并未提振妙可蓝多的股价，6月13日其股价较上一日下跌，市值为68.15亿元。

值得注意的是，妙可蓝多曾是乳制品行业“明星股”，随着业绩的大幅增长，其股价也一路攀升，2021年5月时冲破了80元/股。从2020年起，蒙牛多次以较高的作价收购妙可蓝多的股份，如今这一决定为蒙牛带来账面浮亏的同时，其投资回报也受到市场考验。

消除内部竞争

妙可蓝多的此次收购可以追溯到2021年。

2021年7月，妙可蓝多向蒙牛旗下公司非公开发行股票后，蒙牛成为其控股股东。出于业务重合和竞争的考虑，蒙牛当时承诺2年内将包括奶酪及相关原材料贸易在内的奶酪业务注入妙可蓝多。后经妙可蓝多股东大会同意，将该承诺延期至今年7月9日前履行完成。

根据妙可蓝多公告，截至2023年12月31日，蒙牛奶酪合并报表经审计的所有者权益合计账面值为4.38亿元，再加上政府补助等，确定此次交易价格为4.48亿元。妙可蓝多称，将使用自有或自筹资金支付收购价款，不会直接或间接使用募集资金。

蒙牛奶酪成立于2018年12月，目前拥有主要从事奶酪产品业务的两家全资子公司，分别是天津爱氏晨曦乳制品有限公司和爱氏晨曦乳制品进出口有限公司。根据公告，蒙牛奶酪2023年的营业收入为12.73亿元，归属于母公司所有者的净利润为-337.3万元。2024年第一季度，其营业收入为2.11亿元，净利润亏损295.2万元。

2023年妙可蓝多的营业收入为40.49亿元，同比下降16.16%，净利润为6343.95万元，同比下降53.9%。2024年第一季度，其营业收入为9.5亿元，同比下降7.14%，净利润为4129.75万元，同比增长70.63%。

妙可蓝多方面称，本次收购是为了解决妙可蓝多与蒙牛在奶酪业务上存在的同业竞争问题，并进一步增强公司自身的盈利能力及核心竞争力。

“奶酪资产”缩水

妙可蓝多的前身是广泽股份，2015年该公司收购妙可蓝多（天津）食品科技有限公司，进入奶酪食品业务，后将主业逐渐向奶酪转移，推出儿童奶酪棒等创新性产品，成为人们口中的“奶酪第一股”。2019年，广泽股份更名为妙可蓝多。

妙可蓝多押注的奶酪也是近些年乳制品行业较为火热的细分赛道。在专注于奶酪业务后，妙可蓝多迎来了业绩的快速增长。2020年，妙可蓝多营业收入为28.47亿元，同比增长63.2%，净利润同比增长208.16%至5925.8万元。2021年，其营业收入和净利润保持了57.31%和160.6%的同比增长。

奶酪及妙可蓝多的突出表现吸引了蒙牛的注意，2020年初起蒙牛发起了对妙可蓝多的收购。

蒙牛对妙可蓝多的收购分多轮进行：2020年1月，蒙牛首次花费2.87亿元，以14元/股的价格获得了妙可蓝多5%的股权。此后，蒙牛通过定增、上交所的集中竞价交易系统等多种方式增资妙可蓝多，且为之付出的“代价”越来越高。如2020年12月，蒙牛出资30亿元认购妙可蓝多股票，此交易非公开发行价格为29.71元/股；2022年10月蒙牛增持时的定价已上升至30.92元/股。

在蒙牛不断“挺进”时，妙可蓝多的股价也水涨船高，2021年5月更是冲至84.5元/股，市值超过400亿元。不过，如今妙可蓝多的市值已缩水至68亿元左右，其股价与蒙牛多次收购时相比出现大幅下跌。因此，蒙牛斥大量资金收购妙可蓝多的决定，也受到了外界的质疑，面临考验。

业务重整行动

中国农垦乳业联盟专家组组长宋亮认为，蒙牛对于妙可蓝多的投资具有战略意义。在发起对妙可蓝多的收购之时，蒙牛也正处于业务版图的扩张期：蒙牛将触角伸向了原奶、婴幼儿配方乳粉等多个领域，先后发起了对现代牧业、澳大利亚奶粉品牌贝拉米等的收购。在收购妙可蓝多后，蒙牛在奶酪赛道拥有了先发优势。蒙牛管理层多次公开表达对奶酪业务板块的持续看好。

奶酪是乳制品高端形态的代表，一斤奶酪通常需要由十斤左右的牛奶制成，其蛋白质、钙的含量也较高，也因此被称为“奶黄金”。由于奶酪毛利率较高，这条赛道也引来诸多企业扎堆进入，尤其是儿童奶酪棒产品掀起了奶酪消费的一轮热潮，不仅成就了伊利、蒙牛等企业的新增长点，也孕育了奶酪博士、妙飞等新品牌。

然而快速发展的同时，奶酪行业也迎来了价格战，同时原材料成本的波动上涨也对企业的利润产生了负面影响。

一位华东奶酪企业人士向经济观察报表示，近年奶酪市场的另一个变量在于，受成本限制较奶酪的售价较其他乳制品更高，加之消费者的食用习惯还未培养成熟，当消费观变得更加谨慎时，奶酪市场也受到挑战。因此，很多奶酪企业坐上几年快车后，当前正走到十字路口，找到除奶酪棒这个爆款之外的新撬动点，也成为行业共同的命题。

今年5月，妙可蓝多已开始密集行动：在宣布启用新品牌新形象代言人后，发布花酪棒、手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等面向成人消费群体的奶酪新品；并与京东签订战略合作，希望扩大奶酪产品线上渗透率。上述奶酪企业人士评价，妙可蓝多的步子迈得很大，“我们其实还在考虑是否要在原有儿童奶酪赛道里继续的问题，妙可蓝多直接跨到了成人零食的应用场景，这是我们想要去尝试，但还不够有信心的领域”。

尽管业绩式微，但妙可蓝多的市场份额依旧可观。根据凯度消费者指数家庭样组，2023年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多的占有率超过35%，奶酪棒市场占有率超过40%。

宋亮称，妙可蓝多此次把蒙牛的奶酪业务全部“装”进来后，可以实现资源共享，例如此前向恒天然等企业进口原料，现在可以用蒙牛的原料。对于奶酪市场，宋亮认为企业应该找到更符合中国消费者饮食习惯的奶酪产品，通过拓宽烘焙、餐饮等市场来寻求增量。

除奶酪业务外，蒙牛也在进行其他内部调整。2023年7月，蒙牛私有化奶粉上市公司雅士利，并在产品端将“雅士利”的商标换回“蒙牛”。

“包括将奶酪‘打包’进妙可蓝多，蒙牛在业务板块进行更加具象的调整，本质上是想要在每一个品类上形成集中的资源平台。”宋亮说。