降虎伏豹，亦难成城。

不知是树大招风还是另有原因，从2017年开始，长城汽车便多次因为潜在的资本变动而成为行业关注的焦点。

无论是与宝马集团的合资，又抑或传言收购FCA旗下的JEEP品牌，在各种描述中，长城汽车一改以往被动的局面，开始主动出击，而这一次对象是塔塔集团的捷豹路虎。

近日，伴随着捷豹路虎三季度财报亏损40.8亿美元消息，有媒体传出目前长城汽车正在与印度塔塔汽车接触，洽谈收购捷豹路虎事宜。《一句话点评》记者随即接洽了当事企业高管，多位长城汽车管理层人士均表示“没有听说过，但是不排除有这种可能性。”而捷豹路虎方面也回答“之前从媒体听说过这个事情，但是并不确认。”

未曾直接否认的暧昧态度、长城与路虎在SUV上的契合……似乎有理由再为长城促成一桩绯闻。但是吉利收购沃尔沃这样蛇吞象的举措能否在长城身上再次发生呢?

如果不深入剖析数据和双方体系的架构，那么完全不能领会其间的难度。

吞虎咽豹有多难？

收购一个捷豹路虎级别的国际化大品牌，所需资金多少?这是收购之前首先要考虑的问题。

对于捷豹路虎的不菲定价，而长城的资金显得相对有限。首先回顾下福特、塔塔吞并捷豹路虎给出的价格，以及吉利收购沃尔沃所带来的横向比较。1990年代福特收购捷豹便斥资了25亿美元，加上路虎总共大约耗费53亿美元。之后福特为了振兴捷豹路虎，烧钱百亿美元，但仍然未能奏效。上个世纪的53亿美元，换算成如今的币值将翻好几倍。

根据捷豹路虎2017~2018年的年度报表数据，其总资产价值268亿英镑(约合346亿美元或人民币2,338亿元)，扣除负债后的净资产为99.8亿英镑(约合130亿美元或人民币871亿元)。这种完全式的并购所需要的代价甚至超过了“收购9.69%戴姆勒股权”的资金需求。

也就是说，只要长城汽车希望完整收购捷豹路虎而非部分入股，那么就必须付出上百亿美元或者近千亿元人民币的价格。这种档次的品牌或者价位的收购，像长城汽车这样的中国自主车企还是极其难以承受。

从2017年长城汽车年报里可以得知，截至2017年底，长城汽车手中的现金及现金等价物余额为38.44亿元。尽管比2016年底的18.92亿元翻倍，但用于百亿美元的大宗收购还是太过杯水车薪。

一年半之前，我们在《吉利长城，or东风广汽，都吞不掉菲亚特》一文里给出过类似的观点。当时有传闻长城、吉利、东风和广汽希望收购FCA或旗下Jeep品牌。但那时FCA市值约为301亿欧元，约合人民币2,364亿元，接近东风集团现金的8倍，吉利的16倍，广汽的19倍，长城的125倍。而高度盈利的Jeep品牌单拆抛售价格甚至还高于FCA扣除负债后的整体价位。

也许有人联想起当年塔塔收购捷豹路虎，以及吉利收购沃尔沃，殊不知实际上这两起操作是捡了个便宜，乘着福特和这些豪华品牌处于低谷时趁虚而入。塔塔在2008年收购捷豹路虎的时候，斥资大约23亿美元，含17亿美元支付福特的资金和6亿美元养老金结算赔偿。而吉利则是以18亿美元的价格在2010年3月敲定收购沃尔沃汽车。如果拿2008~2010年的价格来衡量捷豹路虎，一来币值不对等，二来低谷时期和当下价值完全不同。

至于借助融资、贷款等杠杆撬动，虽然能够放大收购标的价格，但到2017年底长城固定资产总值为407.4亿元，净流动资产总值692.93亿元，总资产1,105.47亿元，根据2018年财务简报(未审核数字供参考)，总资产1,128.69亿元，含600.66亿元负债。即便用成长性去获得贷款也都相对有限，很难承受支出871亿元级别的重大交易。